（转自：渤海证券钞票看管）

1.公司概况

1.1混改落地激活企业活力，并购开启新篇章

2020年12月海信电子通过增资扩股，引入策略投资者青岛新丰完成混改。海信于2000年前后涉足白电行业，先后通过多项并购，使家具布局缓缓完善，已成为国内有名白电制造企业。公司主买卖务分为三大板块、八大品牌。三大板块包括暖通业务、冰洗业务、汽车热看管业务，八大品牌包括“Hisense”、“Ronshen”、“KELON”、“HITACHI”、“YORK”、“gorenje”、“ASKO”和“SANDEN”，品牌矩阵丰富，能够中意消耗者不同价位的需求。

公司八大品牌涵盖三伟业务板块

1.2外售保捏高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善

公司2024年前三季度达成买卖收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3达成买卖收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外售，Q3毛利率同比下落展望是表里销收入结构的影响，外售毛利率较低，外洋增速快带来全体毛利率变化。

公司收入界限、增速变化及公司归母净利润及增速变化

2.冰洗和家空业务概况

2.1国内冰洗步入存量市场，空调仍有成漫空间

雪柜和洗衣机内销市场趋于满盈，空调保有量有望进一步晋升。在履历了两轮“家电下乡”和经济的褂讪发展后，雪柜和洗衣机在农村的普及率权贵提高，城乡间的百户保有量差距大幅削弱；左证国度统计局数据，2023年中国城镇和农村住户平均每百户雪柜领有量为101.9台和105.7台，洗衣机保有量为98.5台和97.7台。近5年国内雪柜和洗衣机家庭保有量基本保管褂讪，中短期看，冰洗家具干涉存量期间，升级换代是消耗的主要驱能源。空调家具家庭浸透率捏续增加，2023年中国城镇和农村住户平均每百户空调领有量为171.7台和105.7台，较2017年的城镇和农村的128.6台和52.6台达成较大增长，对标日蓝本看，2017年日本百户住户空调保有量达282台，中经久内销空调仍有成漫空间。

我国城镇及农村公共电保有量（台/百户）

国内冰洗市场干涉提质增效阶段，捏续改换是保捏竞争力的必要要求。现在国内冰洗市场以更新换代需求为主，这意味着消耗者并非初度购买，更多以寻找新的成立替换旧成立，对家具的品性和功能要求更高。消耗结构和家具品类升级，股东冰洗家具均价飞腾。左证产业在线数据，2019-2023年国内雪柜销量由7738万台增至8723万台，4年CAGR为3.0%；洗衣机销量由7182万台增至8045万台，4年CAGR为2.9%；而雪柜和洗衣机的零卖均价，诀别由2589/1837元增至2854/1930元，4年CAGR诀别为2.5%和1.2%；家具的品性和功能升级，股东行业量价王人升，领有捏续改换智力的企业，在该阶段才能保捏竞争力。

国内雪柜及洗衣机销量（万台）

能效和健康成为空调新的卖点。国内空调内销仍未干涉存量市场，近3年家庭百户家庭保有量仍保管飞腾趋势，对标日本仍有发展空间。现在空调行业时候迭代较慢，头部企业竞争充分，资本压降的空间也有限，行业相聚度高，通过廉价销售霸占市场份额可能性较低。由于传统空调系统不具备室内透风换气的功能，经久使用会带来室内空气质地下落的问题，若何保证室内空气健康成为消耗者的新的需求点。左证中怡康零卖监测数据，2023年新一级挂机空调双线市场额份额均在粗犷足下，照旧普及至高点；状况送风、新风、健康除菌、智能语音挂机空调市场份额也继续晋升。因此，健康空调处一级能效有望成为新的突破口。

2.2雪柜业务：养鲜和性价比谋求新空间

主推“养鲜”时候，高性价比特色较着。在雪柜消耗品性升级的布景下，用户对雪柜的功能提议更高要求。不同于其他品牌仅强调保鲜，容声雪柜率先提议养鲜想法，通过转化水、光和离子三大成分模拟植物滋长环境，达成让果蔬“放在雪柜里继续长7天”。通过各异化的时候改换，容声雪柜给追求高品性生涯方式的家庭提供了新的雪柜使用体验。左证FFK数据，2023年501-600L的大容量雪柜渐渐热销，线下该容量区间销售额占比高达45.7%，其次是401-500L容量段雪柜，线下销售额占比达20.7%。同期，我国现在存在好多中小户型的家庭，大容量雪柜占据较公共庭空间，催生了镶嵌式和超薄的大容量雪柜需求。针对这一消耗趋势，海信推出多款中高端大容量雪柜，在在保证储鲜水平的基础上，有更大的容积率，落魄用户家居空间适度的瓶颈，达成家具竞争力及各异化水平的束缚晋升。

2.3家空业务：新风市场迎来成经久

聚焦新风市场，时候加捏领跑行业。海信空调早在2008年就推出了国内第一台新风空调“尊享”，而后十多年恒久致力于时候迭代和处理用户痛点，现在已获得跨越5000项国度级、省级和市级专利，牵头完成行业最初的大新风量时候、新风静压时候、新风共轴时候等多项重心阿谁木。2020年牵头制定家庭新风空调首个团体轨范，2021年牵头制定《房间空调器新风功能评价表率》行业轨范。2023年公司新风空调线下市占率同比晋升12个百分点，稳居行业第二。

新风空调家具线完善，性价比霸占市场份额。围绕用户状况和空调健康，公司先后推出了状况家、畅享家、群众、春风、妍丽和深呼吸系列等，将空调处新风机达成深度会通，除了传统的制冷制热和保捏空调房的空气崭新度外，加载了净化、除菌、杀毒、增氧、速冷和速热等功能。捏续束缚的时候和功能优化，使公司新风空调较同类型家具恒久保捏竞争力。从同类型家具价钱看，相同匹数、能耗的树立下，海信新风空调的新风量更大，功能更全，且价钱更优惠。完善的家具布局和性价比上风，有望助力公司在新风空调市场捏续增加市占率。

3.中央空调业务概况

3.1中央空调迎来发缓期

中央空调内销市场正经增长。左证产业在线数据表现，2012年以来国内中央空调市场发展在个别年份受环境影响停滞，但总体保捏正经增长趋势。2013-2023年国内中央空调市场界限由578亿元增至1263亿元，10年CAGR为8.1%。从国内央空市场近10年发展看，仅2015年和2020年内销额同比负增长，其中，2015年大型形式等工装市场遇冷，家装市场占比增多但受制于房地产，增速有放缓；2020年则是全球疫情原因所致。2021-2023年国内工装市场拉动行业增长，新兴产业如新能源、数据中心、医药和病院、交通等细分市场保捏较好增长。

中央空调内销市场界限和增速

多联机、单位机和螺杆机市场界限较大。中央空调左证时候和制冷方式等轨范，不错分为不同类型。按照制冷方式，常见的阛阓、工建和家庭等央空系统以电动制冷为主；从主机类型看，中央空调分为冷水机组、多联机组、单位机和溴化锂机组等，其中冷水机、多联机和单位机户用较多，多练机凭借高能效、占体积小、噪声小的优点成为户用的主流家具。左证产业在线数据，2023年多联机、单位机和离神思内销金额诀别为762亿元、137亿元和114亿元，2013-2023年的10年CAGR为12.2%，2.8%和10.2%。

中央空调各类主流机型内销额（亿元）

3.2多品牌掩饰市场，强化市场竞争力

多品牌矩阵涵盖各个细分市场。公司领有日立、海信和约克三大中央空调品牌，包含了日系、国产和好意思系的央空时候和市场定位。日立主打高端住宅市场，旗下有独墅、智选和机灵系列家具，灵验处理别墅、大平层和极品小户型的需求；海信愈加正式工程端渠说念，邻接日立的时候和国内形式警戒，在工程和零卖端提供更具性价比的有盘算；约克VRF水机家具有上风，定位上以多联机为主，强化公司的市时事位。

公司的央空品牌矩阵

多联机市场公司市场份额保捏最初，改日仍有晋升起间。左证2023年暖通家的多联机市场数据，主流民族品牌如格力和好意思的市场份额仍保捏头部最初，海信和海尔处于第二梯队；主流外（合）资品牌中，大金市场份额在30%以上，日立位居行业第二，市场占有率在20-30%足下，日立的品牌和家具力仍保捏最初。左证2024年H1暖通家统计，国内中央空调的品牌步地仍未发生较着变化，市场竞争愈增多元化和尖锐化，家具的时候改换和渠说念的劳动升级会是竞争重心。

编发| 邢艳

复审| 张宏魁

审核| 李皓